韓股近年在記憶體熱潮之下暴漲，卻也在大崩盤中成為全球最慘的重災區。（資料照，美聯社）
韓股近年在記憶體熱潮之下暴漲，全民瘋槓桿炒股，但也反而導致近日這波大崩盤，讓南韓成為全球最慘的重災區，許多散戶慘遭斷頭，KOSPI指數跌幅更超越1997年亞洲金融風暴、2008金融海嘯。對此，彭博專欄作家任淑莉（ShuliRen）指出，李在明政府的各種失誤助長投機狂熱，更直言「南韓正變得越來越不宜投資」。
任淑莉撰文表示，多頭可能會認為南韓與10年前的中國不同，企業基本面依然穩健，占KOSPI市值逾一半的三星與SK海力士，都是AI基建熱潮的直接受惠者，此外KOSPI目前的預估本益比僅約5.5倍，創近十年新低，看起來極具吸引力，似乎正醞釀反彈。
任淑莉指出，「然而，我並不同意這種過於簡化的論點」，在預測市場反彈之前，更應該思考的是，韓股近期的拋售潮、政府笨拙拉抬KOSPI的做法，是否已經重創新一代投資人的信心，並給市場蒙上一層陰影？「換句話說，人們仍然可以看好AI驅動的全球產業榮景，但同時選擇遠離KOSPI。」
任淑莉提到，自6月以來，KOSPI的波動率一直維持在異常高檔，截至今年，已出現33個單日漲跌幅超過5%的交易日；相較之下，日本日經225指數僅有4天，香港恒生指數則一次都沒有，「這對海外機構投資人而言是重大問題，只要KOSPI持續劇烈震盪，他們就不太可能提高持股比重。」
任淑莉分析，造成高波動的重要原因之一，是槓桿型ETF的影響力迅速擴大。南韓政府於5月底批准推出個股槓桿ETF後，這類產品快速成長，而ETF發行商每天都必須依照規則重新調整持倉，因此會機械式地「追高買、殺低賣」，造成放大股價波動。
根據高盛估算，在6月KOSPI高點期間，只要SK海力士股價波動5%，ETF被迫進行的再平衡交易量，就可能占該股票平均每日成交量的40%。
任淑莉指出，南韓政府已承認槓桿ETF帶來的負面影響，因此計畫限制散戶投資人參與，但首爾當局卻未直接停止這些產品的運作，因此即使這些ETF已在7月股災中大幅縮水，仍具有相當影響力。在劇烈波動的交易日，槓桿產品仍可能占SK海力士成交量的17%，也代表KOSPI未來仍將持續出現劇烈震盪。
任淑莉直言，更令人擔憂的是，這項政策失誤對散戶投資人造成的傷害，韓股一直存在所謂價格被低估的「韓國折價」（Korea discount）問題，投資人普遍抱持戒心；但在總統李在明推動股市改革後，不少散戶湧出信心。
任淑莉強調，在外資今年持續賣出韓股的情況下，正是散戶一路買進KOSPI，填補市場需求，但如今他們卻承受了巨額損失。
任淑莉說，SK海力士槓桿ETF從高點的最大跌幅高達84%，許多人甚至沒有等待回升的機會，約有36萬個證券帳戶被強制平倉，其中62%屬於35歲以下年輕投資人。「南韓民眾憤怒並不令人意外。因為政府在全球AI投資熱潮接近高峰時，卻鼓勵缺乏經驗的投資人承擔過高風險。」
任淑莉指出，這次股災，可能進一步強化南韓投資人對本國股市的「陷阱」印象。南韓股民與中國不同，可以自由選擇全球任何市場投資，「過去他們偏好美國那斯達克，而未來，他們或許會選擇徹底離開KOSPI，不再回頭。」
任淑莉提到，允許推出個股槓桿ETF，只是首爾政府眾多失誤之一，今年稍早，資產規模高達1兆美元的南韓國民年金（NPS），甚至違反自身投資規範，提高國內股票配置目標，以避免被迫出售手中股票。
任淑莉強調，然而這破壞了退休基金原本應具備的市場平衡功能，正常情況下，退休基金會在暴跌時逢低買進、過熱時逢高賣出，以鎖定獲利並降低市場過度投機，NPS未依照原有機制操作，反而助長韓股進一步陷入投機狂熱。
任淑莉指出，近年來，全球資產管理機構經常批評中國已成為「不可投資市場」（Uninvestable），主要原因有兩點：一是政府政策失誤，二是政府對投資人權益缺乏重視，「令人遺憾的是，如今相同的疑慮，也開始出現在南韓身上。」
任淑莉直言，首爾政府真的清楚自己在做什麼嗎？那些首次進場投資的年輕人，是否真的獲得足夠保護？現在，或許正是南韓政府認真檢討自身政策的時候。