北美供電需求增加，高力（8996）受惠AI資料中心電力與散熱需求同步爆發，燃料電池及液冷散熱兩大業務成長趨勢確立。12日，本土法人出具報告指出，隨固態氧化物燃料電池（SOFC）逐步成為AI資料中心解決缺電問題的重要方案，高力身為Bloom Energy關鍵零組件供應商，在手訂單能見度持續拉長，加上板式熱交換器與液冷產品需求向上，預期2026年至2028年營運將進入高速成長期，初評給予買進建議，目標價1320元。
高力12日股價收紅，收在1170元。第2季營收23億元，季減32.7%、年增57.9%，其中熱能產品營收17.6億元，季減41%、年增74%，主要受到第1季液冷散熱專案大量出貨、墊高比較基期影響；板式熱交換器營收5.4億元，年增15%，維持穩健成長。第2季毛利率26%、營益率12.9%，分別較前季下滑3個及7.8個百分點，低於市場預估的27.5%及15.2%，主要受到高毛利液冷產品占比降低及營收規模縮減影響，單季每股稅後盈餘（EPS）2.15元。
法人認為，第2季可望成為高力短期營運谷底。依客戶訂單及出貨時程，第3季熱能與液冷散熱產品將同步回升，預估第3季營收季增26.8%，營運重新進入成長軌道。AI資料中心電力需求快速增加，是高力未來最重要的成長動能之一。隨AI算力需求爆發，資料中心面臨電網容量不足、接電時程拉長等問題，以Bloom Energy為代表的SOFC方案，具備就地發電、快速部署及降低對傳統電網依賴等優勢，逐漸成為大型資料中心自備電力的重要選項。
Bloom Energy持續拓展雲端服務供應商（CSP）、高科技製造及電信客戶，法人指出，其在手訂單規模上看200億美元，能見度延伸至2028年。高力為Bloom Energy SOFC關鍵零組件熱反應盒（Hotbox）的主要供應商，相關訂單能見度明確，預估今明兩年高力熱能產品營收均可呈現倍數成長，並自今年下半年開始加速放量，熱能產品占整體營收比重預估將由2026年的42%，進一步提高至2027年的57%。
除了燃料電池，高力另一成長主軸來自液冷散熱。法人指出，板式熱交換器需求受惠空調、冷凍設備及半導體廠房冰水機市場成長，預估高力相關業務未來可維持每年10%至20%增幅，後續並有望進一步切入資料中心冷卻液分配單元（CDU）所需的板式熱交換器市場。隨輝達（NVIDIA）新一代AI GPU功耗突破2000瓦，高階伺服器液冷滲透率持續提升。高力液冷產品涵蓋分歧管、CDU及背門式熱交換器（RDHX）等零組件與系統產品。法人指出，高力美系液冷大客戶截至6月在手訂單規模已達600億美元新高，有利推升今明兩年液冷散熱業務成長，尤其今年RDHX、CDU等高單價系統產品出貨增加，預估液冷散熱營收年增幅上看100%。
面對燃料電池及液冷訂單快速增加，高力也積極擴充產能。公司已啟動中壢及橋頭科學園區新廠計畫，其中中壢廠預計投資10億元，主要生產燃料電池相關產品，預計2027年投產，屆時燃料電池產能將擴增至2025年的3倍。橋頭科學園區新廠則預計投資32.5億元，產品涵蓋燃料電池、水冷產品及板式熱交換器，預計2028年至2029年間投產。法人估計，待兩座新廠陸續投入營運後，高力燃料電池總產能可達2025年的6倍，支應主要客戶中長期擴產需求。
展望全年，法人預估高力2026年熱能及液冷散熱營收均將呈現倍數成長，全年營收可達124.4億元、年增89.2%，上下半年營收比重約45比55。隨營收規模擴大、費用率下降及產品組合改善，預估全年營益率將較去年提升1個百分點至16.6%，EPS估18.01元；2027年在熱能產品需求持續強勁下，全年營收年增幅更上看六成。法人指出，高力燃料電池趨勢已逐漸確立，大客戶訂單能見度佳，預期2026年至2028年熱能產品將維持高速成長，板式熱交換器及液冷散熱也將同步受惠AI資料中心擴張。隨營收規模放大，獲利率仍有進一步改善空間。評價方面，高力歷史本益比約落在25至45倍，考量AI資料中心燃料電池與液冷散熱產業趨勢向上，法人以2027年預估獲利給予42倍本益比，目標價設定為1320元，初評買進。主要風險則包括SOFC出貨進度不如預期，以及液冷業務客戶集中度偏高。
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