資深媒體人陳鳳馨指出，甲骨文今年以來股價跌了41%，標普全球又把甲骨文債券的信用評級從BBB降到BBB-，再往下降它就變成垃圾等級公司。示意圖。（資料照，劉偉宏攝）
美國大型科技公司最新的財報引發市場對AI巨額支出的擔憂。資深媒體人陳鳳馨於節目《東南西北龍鳳配》中指出，估計今年5家科技公司的資本支出金額，超過營運現金流能賺的資金，讓5家公司的現金流加起來變成負28億美元，其中最危險的是甲骨文。甲骨文今年以來股價跌了41%，標普全球又把甲骨文債券的信用評級從BBB降到BBB-，再往下降它就變成垃圾等級公司。
陳鳳馨說明，上周Google的母公司Alphabet公布了今年第2季財報。營收、獲利都非常高，可是為什麼公布完了之後股價還狂跌了7%？最大的原因就是上修資本支出。理論上，上修資本支出應該對供應鏈來說是好事，因為算力需求大爆發，在後面追趕要增加資本支出，可是股價為什麼跌？
陳鳳馨提到，早期Google的資本支出不全然是人工智慧，但是在2022年、2023年之後，Google資本支出快速成長，其實都是源自於AI的需求。Google有很長一段時間手上現金滿滿，找不到可以投資的標的，所以資本支出很低。可是現在Google的資本支出狂升，今年估計資本支出上看2000億美元，第2季資本支出就大增到400多億美元。Google燒到手上的現金燒完了，手上的現金現在變成負的59億美元。
陳鳳馨表示，如果就Google的營收、獲利，59億美元似乎看起來不算什麼，可是當一個10幾年來手上現金部位一直都滿滿的一家公司，燒錢燒到手上現金沒了，也就是資本支出遠超過Google藉由其他的，例如：YouTube廣告收入、搜尋引擎相關收入。不只其他正常營運收入賺的錢都被燒完了，還把手上的現金燒完了，接下來還要增加資本支出。現在大家就擔心了，Google這種燒錢模式到底能夠撐多久？
陳鳳馨指出，仔細看，今年上半年漲的股票都是這些超大型雲端資料中心的供應鏈、半導體公司，以及記憶體公司、被動元件與光通訊等公司，就是更上游的供應鏈。可是雲端服務公司，這些真正在砸錢做AI基礎建設的公司，到27日為止，Google小漲了1.45%，亞馬遜小漲了2.47%，其他4家全部都下跌，到25日為止都是如此。其他4家下跌8.5%到41%不等，這裡面跌最兇的就是甲骨文，今年以來跌了41%。每家公司一直都有疑慮，只是疑慮開始向外延燒了，不是只對這6家的燒錢有疑慮，對別的公司也都有疑慮了。
陳鳳馨提到，這些公司在賺錢的同時，因為資本支出上升的速度非常快，估計今年的資本支出金額，超過營運現金流能夠賺到的資金，讓5家公司的現金流加起來變成負28億美元。這是在Alphabet還沒公布財報時的數字，接下來大家會檢驗，可能負的數字還要再擴大。
陳鳳馨指出，其實最危險的是甲骨文，今年以來股價跌了41%。甲骨文是所有人工智慧基礎建設當中的礦坑中金絲雀，所以有問題會先從甲骨文出問題。過去這4年，從2023年一直估計到2024年第4季，這2年它每1季的自由現金流都是負數，每1季都在累積負數。第4季減少大家應該要放心一點了吧？可是為什麼甲骨文的股價還一直跌呢？
陳鳳馨表示，甲骨文第1季公布財報的時候，就公開這個數字，可是甲骨文跌幅沒有收斂。因為現在甲骨文已經改變策略，現在很多大型資料中心都採取同樣策略：隱藏負債。今天要蓋這些AI資料中心，假設要燒100億美元，它會真的投入100億美元嗎？不會，它要求已經跟它訂算力的客戶自備GPU，然後它幫客戶蓋土木建設，幫客戶蓋好，這個資料中心裡面最貴的GPU是客戶付給它的，所以它不用花錢買GPU。
陳鳳馨提到，然後OpenAI、Anthropic就自己買GPU後再安裝上去，GPU是最貴的，大概占所有成本約6成到7成。6成到7成它不付，所以100億美元當中，只付30億到40億美元。可是它還不是真的要付30億到40億美元，接著它再跟客戶要5年的租金。這樣客戶會付大概成本的20%。所以客戶先付租金，GPU自備，它帳面上面流出去的資本支出，就從100億美元縮小到只剩下10到20億美元，所以帳面上的現金流看起來就漂亮了。
陳鳳馨指出，但問題是，資料中心如果蓋得都很順利的情況之下，這個自由現金流的縮減沒有問題，萬一中間停滯了呢？所有問題爆發出來，就會變成連鎖反應。這種隱藏負債的方式救得了甲骨文嗎？目前為止看起來壓力很大，所以一直到前2周，標普全球又把甲骨文債券的信用評級從BBB降到BBB-，只比垃圾級高一級，再往下降它就變成垃圾等級的公司了。現在甲骨文會是這裡面最大的問題，如果它真的降到了垃圾級，甲骨文真的出問題，那個後面的循環融資的問題就會大爆發。