財經專家阮慕驊今（8/23）在臉書發文指出，Walmart 這家美國的零售巨頭，一周股價跌掉約 10%，今年跌幅近 7%，單周市值蒸發約 900 億美元，等同一周跌掉了超過一個日月光投控的市值。這驚人的下跌，是否再次證明美國的零售銷售走弱的事實呢？
他表示，仔細看 Walmart 的營收與 EPS 都超預期（營收 1,879 億、調整後 EPS 0.81 美元），甚至上調全年財測。跌的原因有三層：
他指出，美國同店銷售僅 +2.6%，遠低於預期的 3.7%，是 2020 Q4 以來最慢。CFO 直言油價站上 4 美元後「消費者開始做取捨」，六月尤其明顯。
阮慕驊說，沃爾瑪獲利品質有問題：Q2 營業利益成長中約 750bp 來自關稅退款（一次性），而公司把大部分退款拿去做 11,000 多項降價，成本會在 Q3 全額體現。Q3 EPS 指引僅 0.62–0.64。
另外藥品部分受 Medicare 藥價談判壓抑（產業性、非消費性因素）。
還有一層更少被提到：今年這 7% 本質上是估值壓縮，不是需求故事。Walmart 5/18 創下 135 美元歷史新高時，本益比一度接近 48 倍，是五年來最高；從那個高點算，現在已回落約 23%。當市場願意給近五十倍本益比，同店銷售就得繳出接近完美的數字，2.6% 顯然不夠，這是高估值的懲罰機制，未必是零售業的體溫。
他還說，因此確實驗證了「消費在減速、且在 trade-down」，但 Walmart 的跌幅有相當比例是財務結構與預期管理問題，不是消費崩塌的證據。畢竟其它消費巨頭例如 Target 仍繳出不錯的同店銷售數據，同店 +3.8%、客流量 +3.6%，成長幾乎全來自「更多人上門」而非漲價。
但公平起見，Target 這季 EPS 同樣含約 1.65 美元的關稅退款，檢視獲利品質的那把尺應該一視同仁。
阮慕驊研判，不是消費「走弱」，是消費「重新分配」。價值型（Costco、TJX）與必需品撐住，大額、可延後的耐久財（裝修、家電）最先被砍。這是典型的實質所得受擠壓，而非信用崩壞。
他指出，值得注意的是，能源供給衝擊型的實質所得侵蝕，不是需求自發性崩潰。差別很重要，前者通常是「軟化」，後者才是「衰退」。
他同時表示，真正該擔心的是，美國現在只剩兩台引擎。Q2 實際 GDP 僅成長 1.5%，但亞特蘭大聯準會對 Q3 估到 4.0%，靠的是私人國內投資年化成長 13.7%，動能來自資料中心，不是消費。
他說，消費不是自己會拖垮美國，AI capex 也不是自己會拖垮美國；把兩者綁在一起的是「高油價導致Fed 無法寬鬆」這條鏈。而這條鏈目前是鎖死的：7/29 的 FOMC 不但按兵不動，還出現三票主張升息；市場對 9/16 的定價是維持 69%、升息 31%、降息僅 1%。萬一消費真的裂開，聯準會沒有出手空間。
荷姆茲海峽的狀態，實質上是目前美國滯脹風險最重要的單一變數。
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