美國財政部長貝森特公布首次長期國債回購操作，回購額高達60億美元。（資料照，美聯社）

美國財政部為救美債，在8月時宣布將提高長期國債回購規模，當時指出規模至少達40億美元，而美國財長貝森特9日公布首次操作，回購額高達60億美元；不過市場並未買帳，長天期公債殖利率仍不降反升。對此，財經專家阮慕驊直言，雖較此前每次最高30億美元的上限翻倍，但仍低於市場預期的80億至100億美元，公告一出，殖利率很「誠實」，隨即再度上行。

阮慕驊在臉書發文表示，美國財政部這次60億美元的長天期回購，其實是把原本每次20億美元的上限直接拉到3倍。但公告一出，10年期殖利率反而上行5個基點到4.84%，創2023年11月以來新高。

阮慕驊指出，為什麼？因為市場原本把這個計畫想像成「貝森特賣權」，以為財政部找到了一根可以無視供給、通膨與外資撤退，直接把長端壓下去的槓桿，但60億這個數字等於告訴大家，「這根槓桿比你想的短」。

阮慕驊提到，美債流通餘額超過32兆美元，其中長天期部位約5.5兆，「單次60億，佔比大約萬分之2，這是疏通水管，不是印鈔機。」貝森特自己也講得很白，他不只一次說過，回購的目的不是改變美債的均衡價格，而是提供流動性、避免市場敘事自我強化，8月他甚至公開承認長端流動性「非常差」。一位財長願意講這種話，通常代表情況比檯面上嚴重。

阮慕驊說，換句話說，貝森特要的是放慢速度，不是改變方向，市場這次終於聽懂了。「那他手上還剩哪幾張牌？我認為他還有牌，只是效果有多大的問題。」

11月4日的季度再融資是關鍵時點，德銀、大摩、花旗都在推演財政部砍長天期標售、把增量挪到國庫券。問題是，這正是他當年批評美國前財政部長葉倫最兇的一點，用發債結構做「活躍的債務管理」。自己打臉事小，把長天期風險往前端堆、放大展期壓力事大。

這張牌其實已經打過了，強化版補充槓桿率（eSLR）新規今年4月1日生效，銀行子公司的第一類資本要求降幅高達2成8，目的就是讓大行有餘裕做美債造市。結果呢？30年期照樣飆到5.31%，寫下2007年以來新高。有空間，不等於有意願。在油價破百、通膨3.4%的環境下，沒有交易員想抱長久期。

阮慕驊表示，第三張：「喊話與突襲」。8月19日那次盤中突襲確實奏效，可惜只撐了一天，這種招數邊際效用遞減，而且每用一次，就侵蝕財政部「規律且可預期」的信用一次，長期反而墊高期限溢酬。

阮慕驊提到，第四張，也是真正的大招：「聯準會」。但這張牌不在他手上，現任主席華許鷹派立場鮮明，市場目前甚至押注下週升息機率接近6成。財政部想要的寬鬆，貨幣政策這邊給不了。

阮慕驊分析，關鍵在於「這是基本面定價，不是流動性失靈」，看盤面就知道，當天2年期表現優於中期，全期別殖利率同步走高，曲線呈現明顯的「熊市陡峭化」。這個型態告訴我們，市場定價的是通膨與供給，不是衰退。

阮慕驊直言，2.1兆美元赤字、40兆國債、中東戰事推升油價破百，期限溢酬上升有它扎實的基本面理由。「回購可以治摩擦，治不了供給。」

阮慕驊分析，至於對台灣投資人的意涵，他有3個觀察。第一、美國30年期房貸利率已來到6.67%，長端不降，全球風險性資產的評價分母就下不來。

阮慕驊說，第二、壽險業的海外投資部位與避險成本，會直接受長端走勢牽動；第三、最近想布局長天期美債ETF抄底的朋友，請把政策利多當成雜訊，不要當成底部訊號。

阮慕驊強調，貝森特手上確實還有招，但這些招的共同特徵是「以時間換空間」。真正能把長端壓下來的，是赤字收斂與油價回落——而這兩件事，都不在財政部長的辦公室裡。