財經專家阮慕驊指出，自己並不看空市場，但實際利率上升、AI產業融資壓力，以及美國期中選舉年的波動，都是接下來必須關注的變數。示意圖，與新聞個案無關。（資料照，中央社）

​美股多頭行情延續，投資人仍得留意潛在風險。財經專家阮慕驊發文表示，自己並不看空市場，但實際利率上升、AI產業融資壓力，以及美國期中選舉年的波動，都是接下來必須關注的變數。他提醒，「多頭裡最傷人的不是下跌，而是毫無準備地遇到下跌。」

阮慕驊指出，美國經濟動能仍在，是他維持不看空立場的原因之一。S&P Global公布的9月美國綜合採購經理人指數（PMI）初值，由8月的56升至58.4，顯示民間企業活動擴張速度創2021年7月以來最快。不過，該份調查也指出，企業成本壓力同步升高。

第一項風險是利率。美國10年期公債殖利率9月23日升至5.113%，創2007年7月以來新高。阮慕驊分析，不能直接等同於通膨預期失控；但利率走高，也提高了投資人衡量股票價值的門檻。

他指出，當美國公債殖利率已達約5.1%，標普500預估盈餘殖利率卻僅4%出頭，代表股票估值面臨更大考驗。這不意味股市一定下跌，但後續漲勢需要企業實際獲利支撐，因此他認為，投資人應更重視企業未來獲利是否有把握實現。

第二項風險來自AI產業的融資。阮慕驊關注甲骨文的Project Jupiter資料中心案。根據路透報導，甲骨文因取得電力可能延誤而發出「不可抗力」通知，尋求專案若延宕時的付款保障；甲骨文仍表示，專案按原定時程進行。

AI投資所需的龐大資金，也反映在企業籌資動作上。軟銀9月24日公布美元及歐元公司債發行條件，合計規模約111億美元，預定9月29日發行。

對於相關變化，阮慕驊的解讀是：「這不是泡沫破裂，是AI產業的信用分層開始了。」他認為，依靠自身現金流投資，與大量舉債擴張的企業，將面臨不同的市場評價；後續應關注甲骨文信用評等，以及融資壓力是否進一步升高。

第三項風險是選舉年的市場震盪。美國將於11月3日舉行期中選舉，阮慕驊引用歷史統計指出，期中選舉年通常波動較大，但選後表現相對強勁。Richardson Wealth與Purpose Investments的研究也顯示，1950年以來19次期中選舉，標普500在選舉日後12個月均錄得正報酬。

阮慕驊認為，歷史上的期中選舉年震盪，也可能帶來投資機會，並非單純的離場理由。不過，歷史平均不代表今年必然重演，也不能因為目前回檔幅度較小，就推論市場接下來一定得「補跌」。

阮慕驊表示，他會同時觀察利率與信用利差，也就是企業債相對公債的殖利率差距。在他的判斷中，若利率上升、信用利差沒有明顯變化，較偏向股票估值調整；若兩者同步上升，則更需要警惕信用風險擴散。

他強調，方向不看空，不代表忽略風險。在指數高檔，投資人應檢查資產配置、看清企業獲利能見度，並為市場波動做好心理準備，而不是相信這次不會有震盪，「有準備的多頭，才走得久。」